2022年11月13日 20:05:58
一、市场回顾
回顾已经过去的2022年10月份的A股，市场出现了分化的行情，其中表现较好的科创50指数上涨7.55%，表现最弱的为代表大盘蓝筹股指数的上证50指数下跌-12.04%。从其中细分行业来看，受政策扶持的计算机行业（体现为信创政策支持）上涨16.04%，国防军工行业上涨11.63%，医药行业上涨5.7%，其中政策大力支持的中药板块上涨11.81%。与此同时，由于担心10月份新冠疫情反复影响，下游终端消费场景缺失、终端去化缓慢的食品饮料特别是高档白酒板块遭受了外资的较多抛售，下跌-22.14%。
10月底以来，对于医药板块的市场关注度在逐步升温，也有不少朋友在交流中提及这一行业，我们的观点如下：
从我们所统计的医药行业指数来看，自2006年1月1日至今，指数大概上涨12.6倍，虽然其中也是波动巨大，当静态估值在2015年6月份及2020年8月份约达到75左右时候，基本都是该指数的阶段顶部，然后需要通过2-3年时间以行业业绩持续增长来消化这一过高的估值水平。而当估值水平在低于30以下的时候，基本就是阶段性的行情底部，值得中长期乐观起来。
作为生病吃药不受外在因素扰动的医药行业，需求相对刚性，有其客观自然规律，相对受益于未来老龄化率升高及疾病谱的变化。另该行业本身兼具科技属性和消费属性，特别是当创新药的问世及创新医疗技术的产生都会以满足人们对于长期美好生活追求的愿望来提供相应消费者需求，是一个创新供给可以创造需求的行业，因此持续创新是其独特的内在特征。从历史上看，行业指数中的成分股业绩也是获得了持续稳健的增长，剔除了2007年业绩高增速外，自2008年以来，行业成分股整体业绩增速达到了平均26.33%。（2006年和2019年的业绩下滑是受到行业整体政策因素影响）
自2018年11月份启动药品集中采购开始，至今已约4年的时间，对于纳入医保的大部分仿制药来说，都已经应采尽采，未来对于行业的边际影响将会逐步弱化。而据医保局的数据显示，2021年，全国基本医疗保险基金（含生育保险）收入约2.88万亿元，支出2.4万亿元，结余约0.48万亿。在医保基金结余的背景下，集采政策目前开始对于在控制成本和鼓励研发创新上逐步开始平衡，集采政策也开始趋于缓和友好。一些部分省市明确了对于创新性医疗器械不进行集采，另有一些省市新的联盟集采降价水平好于预期，这些都会缓和市场投资者对于未来行业的发展担忧，提升相应的估值水平。
3、未来阶段流动性的改善利于医药行业
医药行业的创新性也决定了这是一个相对高风险、高投入和高回报的行业，行业内经常有提到的一个认识是研发一个新药需要10年的时间，投入需要10亿元以上，且还不能保证完全最终成功面市，所以这是一个对于资金流动性非常敏感的行业。我们看到，以美XBI指数为代表的生物技术板块和美债的收益率呈现出了典型的负相关性。而据宏观研究的分析表明，美国的通胀水平有望于2023年上半年见顶，由此美联储也有望逐步停止最近的连续加息操作，使得非美货币的风险资产的流动性水平有望逐步改善，从而会传导和改善港股的18A和A股科创板上市的大量创新药企业的融资环境。
三、投资回顾与展望
对于已经过去的10月及现在的11月，我们仍然通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。
主观（长期）方面来看：
随着对于房地产政策的逐步调整和相应企业扶持，以及对于新冠防疫政策二十条细则的出台优化，我们对于未来的市场偏向乐观，重点关注一些受益于未来基本面和流动性双改善的行业投资机会。
量化（短期）方面来看：
从我们经常跟踪的多个量化指标显示，市场投资情绪逐步好转，其中具有科技属性的行业板块相对占优。
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