DeepSeek带来的资产重估——品正资产2025年2月市场展望

2025年02月15日 17:08:00

一、市场回顾

回顾已经过去的1月份，由于春节的节假日效应及特朗普于1月20日正式就任后政策不确定影响，1月份市场整体表现平平。其中中证1000指数下跌-1.87%，中证2000指数下跌-1.08%，代表大盘股指数的上证50指数下跌-3.77%，沪深300指数下跌-2.99%。

但自2月5日春节后的首个交易日开始，随着各类资金重新回归市场及DeepSeek横空出世的带领下，相关中国资产表现强劲。其中2月份以来，香港恒生科技指数上涨16.99%，科创50指数上涨7.05%，中证1000指数上涨6.89%，沪深300指数上涨3.19%，上证50指数上涨2.99%。究其原因与DeepSeek带来不一样的资产重估有关。

二、DeepSeek带来不一样的资产重估

DeepSeek（人工智能）本身是一次生产效率的巨大变革：正如百度搜索重构信息分发逻辑、互联网颠覆传统产业协作模式，DeepSeek智能系统正在对整个社会的生产效率进行飞速的提升。传统效率提升受限于线性改进，制造业通过精益管理年均增效3%-5%，互联网企业依赖算法优化实现10%-15%的体验提升。而DeepSeek其融合多模态大模型与产业知识图谱，如在医药研发领域将化合物筛选效率提升4000倍，药企正借此将新药研发周期从10年压缩至18个月，这种非线性突破其迭代速度呈现摩尔定律的指数特征。

DeepSeek上线后，我们第一时间也在股票量化中进行了测试和运用，实际使用之后，不得不感叹其推理的周密性、完整性和全面性，很多内容都是在几秒钟至几分钟内迅速生成，而这些传统工作可能之前需要有一定理论基础的3-5个实习生花上几个月时间才能在指导下做完。之前一些我们很久没有思考清楚和没有找到解决方法的困惑点，也很快就找到了答案和解决方法，大大提高了工作的效率。

从2月初这次中国资产的优异表现也可以看出来，DeepSeek带来了不一样的资产重估：在之前的全球投资中，以英伟达和OpenAI为代表的软硬件组合本欲通过巨大的资本开支及《芯片法案》来建立技术领先优势和壁垒，却不料被DeepSeek弯道超车，以几十分之一的成本就达到了同样的推理和计算能力。这不禁使得全球的投资资金来反思，这些估值高企的美股纳斯达克公司在人工智能领域领先的壁垒，是否牢固及巨大资本开支的必要性和可行性？同时也重新审视估值极低的中国公司除了在造船、高铁、光伏、新能源电池、汽车等领域全球领先之外，在人工智能领域技术原创迭代的能力，而这些是约5000万STEM（科学、技术、工程、数学）工程师人才红利的积累和体现。

这些都将使得高估的美股资产和低估的中国资产，在估值上会有个再平衡的过程，而这个过程我们看到已经在开始发生了。

三、本次关税贸易问题同2018年的不同

对国内资本市场困扰的另外一个因素是美屡次提出的加关税问题。

作为全球第二大经济体及最大的出口国，我们深受关税问题影响。但本次关税贸易问题带来的影响我们的看法是好于2018年的，原因如下：

2018年的，关税问题是突然的，对于我们来说是处于完全没有准备的状态，因此对于实体经济、资本市场和人们的心理上都形成了巨大的冲击。

但目前阶段，时间已经过去了七年，很多企业已经做好了准备及完成了出海和生产线的海外布局。这时候的问题就不仅仅是我们一个来面对，生产线布局所在国同样也会一起面对和承担这一压力，关税的问题会更加的复杂和单一影响削弱。类似这次美对加拿大、墨西哥加征关税又暂缓正是由于这方面的因素。

四、房地产的周期性问题

困扰国内资本市场的再一个问题是房地产和土地财政的问题。

不可否认，房地产是个周期性行业，在没有外来因素的干扰下，本身具有其客观运行规律，主要遵循“信贷扩张——资产重估——供需失衡——风险出清”的基本逻辑，其波动幅度与信贷政策、人口结构、城镇化程度深度耦合。

国内的房地产市场在宏观调控、土地财政、预售制度三重约束下，形成了独特的“政策周期”，自2021年三季度房地产市场在“三道红线”政策的影响下开始信用收缩即调整以来，历时已经接近四年，从我们观察到的新房销售数据占GDP的比重从2020年底高峰时段的16.78%下降到2024年底的7.17%，这一数据基本接近2004年底6.32%的数据水平，也同2008年金融危机期间的7.73%类似，逐步处于风险出清的底部阶段，这一阶段房地产市场不一定会马上好起来，但是可能不会再坏了。

从刚刚出台的1月份金融数据也得到了部分验证，其中居民新增中长期贷款约为4438亿元，开始连续多月缓慢回升。

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对于已经过去的1月及现在的2月，我们仍然通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。

主观（长期）方面来看：

国内市场方面：随着货币政策的逐步起效，债券收益率在1.6%附近开始企稳。这一阶段我们看好国内A股、港股资产的价值重估机会。我们逐步加大了股票权益类的配置仓位，其中采取了“哑铃型”的投资策略，包括极低估值的现金流红利板块和技术创新的人工智能AI应用板块。

海外市场方面：美股短期科技股的估值可能会和A股、港股有一个再平衡的过程，需要观察。美债方面，则需要观察马斯克带领的政府效率部对于财政开支的缩减是否成功。

日本近期经济基本面较为强劲，日本股市值得关注。

大宗商品：黄金目前的走势同各国央行的购金动作更加直接相关，避险和抗通胀作用略微减弱。

量化（短期）方面来看：

市场热点方面：短期市场从之前的人工智能硬件如芯片、光通信等往下游应用转换，其中云计算、AI电子产品（眼镜、手机、电脑）、AI医疗、汽车电动化到智能化方向值得关注。消费方向也值得重视。

量化选股方面：自由现金流良好的公司值得关注。