2021年11月22日 14:21:33
一、市场回顾
2021年10月份的A股市场，对于投资者来说属于比较煎熬的时刻。一方面指数处于微幅波动的阶段，但是信息面上面却并不平静。其中沪深300指数上涨1.55%，中小板综指和创业板指数表现相对较好，分别上涨3.64%和5.53%。
10月份A股市场中比较重要的信息主要有以下几个方面：
一是房地产税拟开始试点征收
10月23日，拟在部分地区开展房地产税改革试点的工作新闻被刷屏。这一信息之所以受到如此关注和重视，一是因为目前房地产资产占据国人家庭资产比重超过75%，房地产税的改革牵扯到千家万户国人的利益。再者房地产产业链规模巨大，本身对于经济和GDP的直接影响约为10%左右，对于钢铁、水泥、煤炭、建材、装修、家电、施工、银行、金融等其他各产业链影响约占GDP总额的20%，二者相加累计约占GDP总额的30%左右，且在这些领域中吸纳了大量的适龄劳动人员就业。三是目前的时点较为特殊，除了规模较大的恒大地产近期出现债务危机事件之外，尚有泰禾、花样年、蓝光发展、新力控股等房地产企业在债券市场上出现了违约事件，市场对于房地产市场未来的能否健康稳定的发展已经产生了疑问和担忧。
虽然房地产税改革的主要内容或者细则尚未出来，但这一政策信息的出现，已经开始对房地产市场及其产业链带来了猛烈的冲击。对于这种容易加杠杆的周期性行业，趋势的形成和改变之后的力量都是非常强大和难以抵挡的。目前能够看到的是一方面房地产开发贷资金的提供方银行开始压缩了对于房地产企业的贷款规模，另外对于需求方的购房人的贷款条件和放款时间也进行了收紧。对于购房的需求方来说，由于改变了房价短期仍将上涨的预期和房地产税之后的不确定性，都会延迟购房者的购房行动，转而进行观望，房地产税的征收也使得投资性房地产需求基本被完全遏制。这样房地产开发商在两端资金受压的情况下，开始变得直接躺平，不再进行新增拿地土地储备，也不再进行新的项目开发，甚至完全收缩项目，减少人员开始度冬。这种对于房地产产业链的突然出现的挤兑，有可能会使得房地产硬着陆，带来整个经济体系的下行风险。
对于开放商不拿地导致的各地土地流拍情况，对较大比例依靠土地转让金收入的地方财政来说，也带来了很大的压力。如何最终打破这一循环的还是依靠开征房地产税，使得地方财政对于房地产出让金的依赖大为降低，形成地方财政收入来源稳定的长效机制，一劳永逸的解决地方财政过分依赖土地出让金的情况，是个新的挑战和问题。但这必然伴随的的是短期的经济下行压力和痛苦，如何处理这种短期的波动和长期的利益之间的平衡，是需要考验相关管理部门的智慧的。
二是10月份宏观数据显示货币政策可能边际放松
2021年10月份的数据显示，10月份PPI（生产价格指数）同比增长13.5%，CPI（消费者价格指数）同比增长1.5%，从PPI-CPI的剪刀差来看还是在进一步的扩大，PPI主要由于外来石油等能源价格上涨影响及国内煤炭能源、原材料价格高企所导致。但我们需看到，随着对于国内以煤炭为主的能源价格的调控，PPI相关的大宗商品目前都处于回落状态，，未来该剪刀差将有望下降及进一步收敛。与其相对应的，由于成本压力，以酱油、瓜子、食用油、醋、榨菜、酵母等为代表的下游消费品公司纷纷开始提价，未来会进一步提升CPI的增长指数，对于PPI-CPI剪刀差回落收敛情况下的投资机会后续需要观察。
另外从10月份的宏观金融数据来看，信贷投放开始加快，货币M2也开始提速，虽然社融同比还是下降，但是货币实际变化已经出现边际上放松的迹象。
三是创新药医保谈判结束
2021年度创新药医保价格谈判已经于近期结束，虽最终结果尚未公布，但是压制医药行业的最后一个短期利空因素也落地了。我们预测从平衡医保支出和鼓励创新药研发的角度，会对新纳入医保的药物进行合理而又适度的价格降低。
在老龄化这一短期不可逆的大背景下，国内的医药健康企业在经历了三年的集采洗礼之后，也在调整发展战略，开始加大了对于新药研发的投入和加快了海外市场的拓展节奏，这些都将带来创新药领域相关的投资机会。
二、投资回顾与展望
对于已经过去的10月及未来的11月，我们仍然通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。
主观（长期，寻找恒久不变优势）方面来看：所谓“人无千日好，花无百日红”，对于投资方面也是这样，今日的当红炸子鸡，未来可能是市场所抛弃的对象。去年的当红板块医药和消费，今年整体呈现负收益。前两年不受市场待见的周期股，今年则全面走好，只不过是在相关政策的调控下，才使得大宗商品价格回落，股价下跌。所以对于投资来说，有时候需要辩证的来看待问题。所谓一阴一阳才是事物的本质，风险和机遇往往是共生的。在行业低迷的时候，多思考下投资机会，在过热的行业板块下，则多思考风险点所在。
具体到投资方面来看，对处于能力圈范围内的投资机会到来了的时候，即天上掉馅饼的时候，需要用水桶来接，而不是用针挑，在这一领域需要赚取超额收益，能力圈范围外的赚取平均收益即可。
量化（短期，市场的景气度变化）方面来看：十月份的宏观数据出台使得相关投资逻辑逐步清晰起来，对于PPI和CPI的剪刀差，我们相信处在相对的历史高位，也处于一个相对的下行的拐点位置。从宏观金融数据上面来看，我们也看到了货币政策边际上开始显现放松的迹象，对于市场而言有可能会迎来难得的做多窗口期。板块方面，相对看好景气度较高的军工板块、汽车后市场及疫情后市场的旅游消费等投资机会。
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