可能的市场风格切换——品正资产2025年10月市场展望

2025年10月22日 15:08:11

一、市场回顾

回顾已经过去的9月份，A股成交量仍然维持在高位，我们从A股2020-2025年的日均成交额来看，分别为8500亿元（2020年）、1.04万亿元（2021年）、9300亿元（2022年）、8700亿元（2023年）、1.05万亿（2024年）、1.66万亿元（2025年），呈现出逐年增长的趋势，且目前A股总市值约在100万亿元，上市公司数量约5100多家。

虽然近期随着市场交易的活跃，A股IPO速度明显提升，上市公司原始股东减持金额增加，但由于整体市场容量较大，交易活跃，结构性机会仍然会此起彼伏。

9月份A股指数表现平稳，其中代表大盘股的上证50指数上涨0.42%，沪深300指数上涨3.2%，代表小盘股指数的中证1000指数则上涨1.83%，中证2000指数下跌0.27%。符合我们在上个月月报中提到的，“在目前金融政策相对支持，市场风险偏好逐步提升的背景下，相应的股票市场仍然存在结构性的投资机会，不过在国庆长假及上市公司整体三季报披露之前，需要稍微等待一下”。

二、自迭代宏观灵动模型运行回顾

9月份，自迭代宏观灵动模型运行稳定，模型显示整体投资机会较弱，我们调低了所投资组合的有效仓位。

进入10月份以来，模型显示市场风格可能会发生切换变化，从之前活跃的科技成长股向传统的低估值、红利股切换，我们的投资组合也开始做了相应的调整。

三、关注反内卷带来的风格切换机会

当前阶段由于A股市场投资者过于关注科技成长股板块，相对来说，这些科技股交易略显拥挤。另外，在国内实现“反内卷”措施下，一些传统行业的产品和服务价格开始企稳回升，从而带动毛利率的逐步提高。同时由于PPI（工业品价格指数）等持续位于低位导致成本的下降，一些中游行业如水泥、电力、航空、钢铁等传统行业利润水平不断提升。在三季报及接近年底考虑明年布局的情况下，我们认为传统的低估值及红利类板块机会值得关注。

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对于已经过去的9月及现在的10月，通过主观（长期）和量化（短期）两个角度来进行回顾和展望。

主观（长期）方面来看：

国内市场方面：目前理财产品的收益率仍然较低，在各行业反内卷的措施下，一些传统行业的产品和服务价格开始企稳回升，从而带动毛利率的逐步提高，因而现阶段，股票的机会大于债券。现阶段传统的低估值及红利类板块机会值得关注，同时需关注“十五五”规划。

海外市场方面：美联储在9月份开启了降息25个基点的操作后，美债投资机会值得关注。

大宗商品：黄金、白银近期涨幅巨大，在地缘政治有可能缓解的背景下，黄金、白银后续投资性价比降低。

量化（短期）方面来看：

市场热点方面：临近“十五五”规划及三季报披露阶段，市场整体热点有限。

量化选股方面：之前过热的局部交易已经开始降温，积极关注三季报的披露情况，布局具有良好前景的公司。